CAIA2차 Emerging Issues장기 투자자의 성과 평가: 원칙, 정책 및 지표 (4부)

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기관 투자의 간단한 모델 

측정 및 메트릭을 선택하기 위해서는 투자 성과를 끌어내는 입력 요소를 사전에 식별해야 합니다. 이론적으로, 우리는 입력이 결과(목표와 목적)를 이끄는 투자 수익 생산 기능으로 LTIs를 개념화할 수 있습니다. 입력의 품질, 입력을 어떻게 결합해야 하는지에 대한 결정, 그리고 입력을 내부화(insourced)할 것인지 아니면 (outsourced)살구입(outsourced)할 것인지 아닌지는 투자자가 사용하는 모델의 유형을 결정합니다. 예를 들어 캐나다 모델 또는 endowment 모델 등 (내부화 또는 구매 역학에 관한 문제에 대해서는 Baker 등, 2001년, 2002년 참조). 아래에 제시된 기관 투자의 원형 모델은, 특정성과 내부화, 외부화 또는 둘의 조합에 대한 선택과 관계없이 장기 투자자의 다양한 클래스와 일치하는 방식으로 조직적 측정과 메트릭의 역할과 내용을 설명할 수 있게 합니다.

 

투자 환경

어떤 기관의 투자 성과의 품질은 그들의 환경 가능성에 따라 추적될 수 있습니다. 이는 주어진 환경(후원자, 위치 및/또는 산업 내 위치 등)에서 얻은 거래되지 않거나 무형의 이점을 의미합니다. (Helfat 등, 2007, 86 참조). 우리는 이러한 환경 가능성을 거버넌스(governance), 문화(culture) 및 기술(technology)로 정의합니다. 이러한 가능성은 종종 수동적으로 취급되지만, 실제로는 장기 투자자들은 이러한 가능성을 개발하고 발전시킴으로써 다른 유사한 조직들이 즉각적으로 사용할 수 없는 방식으로 혁신과 투자 성과를 유지할 수 있습니다.

 

거버넌스

 

조직을 위한 메타 프로세스 관리 형태입니다. 이는 조직이 목표와 목적에 따라 자신을 관리하는 공식적 및 비공식적인 프로세스를 나타냅니다. 보드는 조직의 개별 및 집적 성과에 대한 정보를 받아들이고 대응하는 동시에 역할과 책임의 위임을 설정하고 감독합니다. 일반적으로 보드는 조직의 자원과 관리 능력을 대표하여 목표와 목적에 관련된 능력을 육성합니다. 예를 들어, 보드는 일반적으로 정보 시스템과 위험 관리리스크 관리 시스템의 구축 및 유지를 승인하며 이에 관련된 정보를 보드 및 관련 의사 결정자에게 전달합니다. 보드는 또한 조직을 기존의 관리 체계에 구속하고 제한하는 제약과 부담을 변경하기 위해 비중립적인 거버넌스 구조를 실험할 수도 있습니다.

 

문화

 

투자 기관에 독특하고 독특한 특성을 부여하는 신념, 가정, 가치 및 운영 방식을 나타냅니다. 대개 조직의 문화는 거버넌스 구조뿐만 아니라 일반적으로 규범과 관습에서 발견됩니다. (Brennan 등, 2014; Clark 2018b). 예를 들어, 지식 공유 문화는 정보의 흐름을 개선하고 보드와 직원 간의 신뢰를 구축할 수 있습니다. 위험 감수와 책임의 문화는 전문가들이 새로운 투자 기회를 수행하면서 그들의 계획을 조직의 전반적인 목적과 연결할 수 있도록 돕습니다. 또한 '회원 중심' 문화는 투자의 시간적 범위를 회원의 이익과 일치시킬 수 있습니다. 마지막으로, 문화는 효과적인 의사소통의 한 형태이며, 정보와 데이터의 일관된 해석을 돕습니다.

 

기술

기술은 능력의 경계를 확장하고 효율성을 향상하는 생성적인 자산입니다. 이는 조직이 보드 및/또는 투자 위원회와 같은 의사 결정자에게 의사 결정에 중요한 정보를 전송하고 전달하는 매개체입니다. 이러한 시스템은 전문가들을 강화하고 투자 프로세스 및 리스크 관리를 포함한 투자 프로세스를 간소화하는 데에 도움이 될 수 있습니다. 데이터 및 정보 시스템은 일반적으로 조직에 비용으로 간주하고 때로는 그에 따라 할인됩니다. 그러나 효과적이고 적시에 제공되는 정보 시스템은 조직의 상대적 이점을 강화하고 투자팀과 보드의 합법성을 구축하거나 강화할 수 있으며, 이로써 다른 경쟁 조직과 구별될 수 있습니다.

 

투자 조직이 투자 방식을 개선하고, 즉 혁신하고 변화하고자 한다면, 이러한 환경 가능성에 주목해야 합니다. 그들은 거버넌스, 문화 및 기술을 더 잘 활용하여 생산 입력의 품질과 조합을 변경하여 더 나은 출력물을 창출하고자 할 수 있습니다. 또한, 기술이나 거버넌스 등의 환경 가능성을 개선함으로써 생산 입력을 변경하고자 할 수도 있습니다.

 

생산 입력

투자자의 생산 기능은 자본, 인력, 과정 및 정보라는 네 가지 주요 입력에 의존합다(Clark 및 Urwin, 2008; Clark 및 Monk, 2013).

 

투자자는 이 네 가지 입력을 내부적으로, 외부적으로 또는 혼합형 방식으로 결합하여 원하는 위험 조정 수익률을 생성합니다. 여기에서 금융 자산의 재고는 투자 전략이 고안되고 실행되는 매개체이며, 수익의 유입은 금융 자산의 재고와 조직의 궁극적 목표를 유지합니다. 위에서 언급한 투자 기관의 환경 가능성을 고려할 때, 아래의 네 가지 생산 입력의 조합이 측정할 수 있는 위험 조정 수익률을 생성합니다.

 

자본

자금의 규모는 투자 전략의 구성과 설정에 중요합니다. 또한 자본의 소유자와 투자자가 수익을 배분해야 할 방법은 투자자가 수익을 생산하는 방식에 영향을 미칩니다. 장기 투자자는 대량의 자본 재고와 명시적 부채가 없는 경우, 상대적으로 소량의 자본 재고를 보유하고 명확하고 임박한 부채에 대한 단기 수익에 관심이 있는 투자자와 다르게 투자할 수 있습니다.

 

인력

수익을 창출하기 위해 사용되는 전문가들은 캐나다의 연금 기금과 같이 내부적으로 개발될 수도 있고, 자산 관리자를 통해 시장에서 공급받을 수도 있습니다. 기금의 위치는 사용할 수 있는 인력의 질을 결정하는 데 도움이 될 수 있으며 (예: 뉴욕, 미국 대 알래스카주), 후원자는 특권 한 연락 및 네트워크를 통해 인재를 채용할 수 있습니다. (예: 대학 연금 기금). 어떤 경우에도, 고품질의 기술과 전문성을 갖춘 투자 전문가는 희귀하며 시장에서 프리미엄을 요구하기 때문에, 장기 투자자는 이들을 채용하기 위해 신중한 전략을 수립해야 합니다 (Clark, 2016).

 

과정

투자 결정이 이루어지고 실행되는 조직적 메커니즘은 투자 수익의 생산에 매우 중요합니다. 이러한 과정은 종종 복잡하고 다층적이며 감독이 필요합니다. 실제로 투자 결정 과정을 설명하는 청사진이나 설명서는 그 자체로 복잡한 문서입니다. 투자 결정 과정에 내재한 것으로는 위임 구조, 위험 관리리스크 관리 시스템 및 참조 포트폴리오 및 기준선과 같은 책임 체계가 있습니다. 외부 공급업체에 의존하는 경우, 투자 과정 감독이 복잡해지는데, 이는 투자 연결에서 서비스 공급업체의 수가 더 많을수록 그렇습니다. (Clark 및 Monk, 2018).

 

정보

투자 관리 산업은 근본적으로 정보 처리 사업입니다. 시장 정보는 일반적으로 중개인에 의해 수집되고 보급되지만, 내부 정보 관리와 보급의 품질과 양은 어떤 투자 기관의 투자 성과의 생명선입니다. 이 관점에서 성과의 측정과 매트릭스는 생산 과정의 주요 입력 및 출력입니다.

 

또한, 이러한 생산 입력들은 서로 완전히 고립되어 있지 않으며, 지능적인 사람들은 지능적인 과정을 만들어 내고, 이는 다시 정보의 신뢰성을 향상할 수 있습니다. 그러나 장기 투자자들은 종종 이러한 입력 중 하나 또는 두 개에 풍부하며, 다른 입력의 부족을 보상하기 위해 운영 모델을 조정해야 합니다. 마찬가지로, 일부 기관은 환경 가능성이 풍부하지만, 다른 기관은 이러한 환경 가능성 중 하나, 둘 또는 모든 측면에서 부족함을 겪을 수 있습니다. 이러한 차이는 이러한 투자 기관의 후원자에 귀결될 수 있으며, 예를 들어, 대학 연금 기금이 공공 섹터 연금 기금보다 특정 장점을 가질 수 있으며, 주권 기금은 환경 가능성에 상당한 결함을 가질 수 있지만 고품질의 생산 입력을 모 ob IL 할모obil할 수 있습니다.

 

요약하면, 장기 투자자가 고품질의 생산 입력을 결합하는 그들의 위에서 언급한 환경 가능성에 따라 결정됩니다. 예를 들어, 기금이 고품질의 전문가를 채용하여 혜택을 얻을 경우, 이러한 목표를 실현하기 위해서는 기금의 거버넌스 (이사회가 고위 경영진에게 보여주는 존경과 보상), 기금과 대상 직원 간의 문화적 적합성 (의지로 번역되는 것) 및 기술적 세련성, (동료 및 경쟁자의 비교에서의 조직)이 중요할 수 있습니다. 반대로, 고위 경영진이 투자 전략 설정 과정을 개선하고자 한다면, 실행 거버넌스(위임된 권한)뿐만 아니라 조직의 문화(책임감)와 지식 관리 기술의 효과적인 운영도 중요합니다 (정보 수집 및 분배).

 

이 단순화된 기관 투자 모델의 목표는 모든 장기 투자 기관에 적용할 수 있도록 하고, 자본, 인력, 과정 및 정보와 같은 공유되는 성공 요소를 강조하는 것입니다. 이들은 모든 투자 기관이 목표를 달성하는 데 사용하는 입력 요소입니다. 다음 섹션에서는 이러한 목표를 논의하고 측정과 메트릭스에 사용할 수 있는 공유된 출력을 제시합니다.

 

중간 결과: 활성화 요소와 입력을 결과에 연결하기

 

성공적인 투자 관리 기관은 일정한 기간(분기, 연간 등)의 보고된 수익률도 일반적으로 설명됩니다. 우리의 관점에서는 어떤 장기 투자 기관의 성공을 측정하는 방식은 모자란 것입니다. 투자 성과에 초점을 맞춘 매트릭스는 서로 다른 장기 투자 기관 간을 비교할 수 있게 하지만, 이러한 매트릭스는 이러한 수익을 생성하는 데 사용된 위험과 선택된 투자 전략이 대상으로 하는 부채를 무시하는 경향이 있습니다. 또한, 환경 가능성과 생산 입력을 포함한 기관 투자자들 사이의 차이로 인해 일반적인 성과 측정 지표를 의미 있는 비교로 사용하기 어려울 때가 종종 있습니다.

 

투자 기관의 고유한 특징뿐만 아니라 시간에 따른 성과 비교도 어렵습니다. 특히 일부 기관에 대해 관련 시간 범위가 단기인 경우와 다른 기관에 대해 관련 시간 범위가 장기면 성과 매트릭스를 개발하는 것이 도전적입니다(하지만 불가능하지는 않습니다.). 이러면, 매트릭스의 구성은 투자 "여정"에 관련된 성과 지표를 선택하는 것에 더 많이 달려 있습니다. 너무 자주 장기 투자자의 이사회는 거시적 조직과 정보의 결함 때문에 장기적 성과에도 불구하고 단기적 성과에 과도하게 중점을 두곤 합니다. 이에 반해, 효과적인 장기 투자자들은 단기와 장기를 통합하는 방식으로 조치와 매트릭스를 사용합니다.

 

이러한 문제는 복잡합니다. 어떤 유형이든 후원자가 누구이든 장기 투자 기관에 장기적 위험 조정 수익률은 매우 중요하다는 것을 인식하면서도, 단기적인 성과를 장기적 목표와 어떻게 연결할 수 있는가는 일정한 방식으로 '여정'을 향한 전진을 어떻게 측정할 것인가에 따라 달립니다. 이 관점에서, 우리는 연구 프로그램과 이 논문의 기반이 된 사례 연구에서 얻은 통찰력을 기반으로 장기적 목표로의 전진 여정의 세 가지 '중간' 출력을 확인했습니다. 아래에 나와 있는 대로, 이러한 성과 지표는 조직적 성과의 지표로서 환경 가능성과 생산 입력의 효과적인 조합의 주요 결과물입니다. 이러한 성과 지표는 다음과 같습니다.

 

헌신

내부 또는 외부 투자 전문가들이 LTI의 장기적인 임무에 대한 헌신은 많은 LTI가 이를 향한 긍정적인 투자 성과의 신호로 여깁니다. 이는 투자 기관과 그 목표에 대한 신념뿐만 아니라 노력에 관한 것입니다. (Clark 및 Monk, 2018 참조).

 

조정

이는 포트폴리오 관리자(내부 또는 외부)의 장기적인 재무 성과와 연결된 조직과의 조정을 의미하며, 보상과 전문적 진보를 여정의 각 단계와 연결합니다. 외부 자산 관리자들은 종종 고객의 성과가 산업 동료나 관련 기준과 일치하지 않을 때라도 높은 수수료와 성과 보상을 발생시킵니다. 이에 따라 조정은 종종 인솔 또는 재중개를 기초로 합니다. 보상은 어떤 조직에서도 중요한 동기 부여 요소이지만, 내부 팀에 의존하는 LTI는 이해관계의 조정을 명시적으로 보여주는 보상 체제를 설계할 수 있습니다.

 

지식 관리

위에서 제안한 대로, 장기 투자자들은 투자 기회와 절대적 및 상대적 성과에 관한 정보와 지식의 흐름을 개발하고 유지하는 비즈니스에 종사합니다. 이 통찰력은 관리자, 경쟁 기관, 통화 및 투자 성과와 관련된 많은 변수에 대한 것일 수 있습니다. 이는 장기 투자자가 통찰력을 얻기 위해 활용할 수 있는 동료와 전문가들의 네트워크를 통해 알려질 수도 있고, 컴퓨터, 데이터베이스, 알고리즘 등을 통해 디지털 네트워크를 기반으로 할 수도 있습니다. 정보와 지식의 흐름을 철저히 파가 성과 지표마다 조직 내에서 수용되고 부서별 및 기능별로 직원들이 조직의 장기적 목표를 실현하는 데 기여하는 것을 나타내야 합니다. 이러한 지표들은 특히 복잡하거나 많을 필요는 없습니다. 위에서 언급한 대로 일관성과 간결성, 그리고 투명성이 중요한 가치입니다. 우리의 연구에서는 이러한 지표에 대한 명시적인 식별과 측정이 단기와 장기를 조화시킬 수 있음을 발견했습니다. Drucker (1996)은 "측정하는 것은 관리하는 것"이라고 말했습니다.

 

이와 같은 설명에 따라, 투자 기관의 장기적인 성과는 환경 가능성과 생산 입력의 결과물로, 투자 전문가들의 헌신을 동원하고 이해관계의 조정 및 정보와 지식의 공유를 통해 그 목표와 일치하도록 관리됩니다. 이에 따라 투자 "여정"은 헌신과 이해관계의 조정을 강조하며, 단기적 성과를 장기적 목표와 목적으로 향한 진척에 대한 검토를 통해 지속됩니다.

 

투자 결과 및 성과

여기서는 조직의 성과를 가장 전통적이고 논란이 있는 매트릭스인 투자 수익률로 설명합니다. 연금 기금의 경우, 이는 연금 수혜자에게 지급되는 장기적인 위험 조정 순수 수익률로서, 누적 기여 방식(정의된 기여)이나 연금 약속에 대응하여 측정됩니다(정의된 혜택). 이 매트릭스를 지정하거나 설정하는 데 스폰서와 정부의 역할이 있다는 것을 인정해야 합니다.

 

예를 들어, 정의된 기여 분야에서는 정부가 누적 계정 잔액을 월별 또는 연간 연금 지급으로 변환하는 것뿐만 아니라 연금 '적정성'에 대해 점점 더 관심이 있습니다. 마찬가지로 정부는 기금 수준과 관련 법적 관할구역 전반에서 정의된 혜택 연금 기관의 지속 가능성에 대해 점점 더 우려하고 있습니다. 우리의 몇몇 사례 연구 응답자 중에서는 투자 성과와 지급되는 연금(연금 혜택의 성격과 관계없이) 간에 명시적인 연결을 만드는 것이 조직의 헌신, 이해관계의 조정, 지식 관리 시스템을 동원하는 효과적인 방법이었습니다.