CAIA 2차 Emerging Issues 1 decentralized finance (3회)

CAIA 2차 시험은 Emerging Issues라는 문제 유형이 있습니다. 질문에 대한 답을 짧게 서술하는 문제 유형입니다.

Emerging Issues는 매해 업데이트 되며, 2023년 시험에서 다루는 Emerging Issues 내용과 예상 질문을 각각 정리해보겠습니다.

1. Decentralized Finance: On Blockchain- and Smart Contract-Based Financial Markets -3

(제목: 분산 금융: 블록체인 및 스마트 계약을 기반으로 한 금융 시장)

분산 거래 프로토콜

2020년 9월 현재 거래소에는 7,092개의 암호화폐 자산이 상장되어 있습니다. 대부분의 자산은 경제적으로 무의미하며 시가총액과 거래량이 미미합니다. 그러나 인기 있는 자산을 거래할 수 있는 시장이 필요합니다. 이를 통해 해당 자산의 소유자는 선호도와 위험 프로필에 따라 노출을 재조정하고 포트폴리오 할당을 조정할 수 있습니다.

대부분의 경우, 암호화폐 자산 거래는 중앙화된 거래소를 통해 이루어집니다. 중앙화된 거래소는 비교적 효율적이지만 심각한 문제가 있습니다. 중앙화된 거래소에서 거래를 하려면 거래자는 먼저 자산을 거래소에 예치해야 합니다. 이로써 거래자는 자산에 직접적인 액세스를 포기하고 거래소 운영자를 신뢰해야 합니다. 부도나 불성실한 거래소 운영자는 자산을 몰수하거나 분실할 수 있습니다. 게다가 중앙화된 거래소는 단일한 공격 지점을 만들며 악의적인 제3자의 대상이 될 위험에 직면합니다. 비교적 낮은 규제 감사로 인해 이러한 문제가 더욱 심각해지고, 많은 거래소가 짧은 시간 내에 거대한 확장 작업을 해야 했습니다. 그 결과 일부 중앙화된 암호화폐 거래소에서는 고객 자금을 분실했습니다.

분산 거래 프로토콜은 이러한 문제를 완화하기 위해 신뢰 요구 사항을 제거하려고 합니다. 사용자는 더 이상 자산을 중앙화된 거래소에 예치할 필요가 없습니다. 대신 거래가 실행될 때까지 자산을 독립적으로 제어할 수 있습니다. 거래 실행은 스마트 계약을 통해 원자적으로 이루어지며, 이는 거래의 양쪽이 하나의 분할할 수 없는 트랜잭션으로 수행되어 상대방 신용 리스크를 완화합니다. 정확한 구현에 따라 스마트 계약은 추가적인 역할을 수행하여 에스크로 서비스와 중앙 계약상대 당사자 청산소(CCP)와 같은 많은 중개인을 불필요하게 만듭니다.

EtherDelta와 같은 초기 분산 거래소는 서로 상호작용이 없는 고립된 정원(walled garden)으로 설정되었습니다. 이러한 거래소는 공유 유동성이 없어 거래량이 상대적으로 낮고 매매 스프레드가 큽니다. 높은 네트워크 수수료와 이러한 분산 거래소 간 자금 이동을 위한 불편하고 느린 프로세스로 인해 아비트리지 기회가 소용없어졌습니다.

최근에는 개방형 거래 프로토콜로의 이동이 있었습니다. 이러한 프로젝트는 자산 교환 방법에 대한 표준을 제공하고 프로토콜 상에서 구축된 어떤 거래소든 공유 유동성 풀과 기타 프로토콜 기능을 사용할 수 있도록 함으로써 분산 거래소의 아키텍처를 간소화하려고 합니다. 그러나 더 중요한 것은 다른 DeFi 프로토콜이 이러한 거래소를 사용하고 필요할 때 토큰을 교환하거나 청산할 수 있다는 점입니다.

다음 하위 절에서는 분산 거래 프로토콜의 다양한 유형을 비교하며, 좁은 의미에서의 거래소는 아니지만 분석에 포함된 프로토콜도 같은 목적을 제공하기 때문에 포함하였습니다. 결과는 표 2에 요약되어 있습니다.

 

분산 오더북 거래소: 분산 오더북 거래소는 다양한 방식으로 구현될 수 있습니다. 모두 트랜잭션 결제를 위해 스마트 계약을 사용하지만 오더북을 호스팅하는 방식에서 크게 차이가 있습니다. 블록체인 상에서 오더북과 오프체인(Off-chain) 오더북으로 구분할 수 있습니다.

블록체인 상의 오더북은 완전히 분산화되어 있어 모든 주문이 스마트 계약 내에 저장됩니다. 이러한 방식의 장점은 추가 인프라나 제3자 호스트가 필요하지 않다는 것입니다. 이러한 접근 방식의 단점은 모든 작업이 블록체인 트랜잭션을 필요로 한다는 것입니다. 따라서 거래의 의사를 선언하는 것조차 네트워크 수수료를 발생시키는 비용이 많이 드는 느리고 비싼 프로세스입니다. 변동성이 큰 시장에서는 주문 취소가 자주 필요하기 때문에 이 단점은 더욱 비용이 많이 듭니다

이러한 이유로 많은 분산 거래 프로토콜은 오프체인 오더북을 사용하고 블록체인을 결제 계층으로 사용합니다. 오프체인 오더북은 중앙 집중화된 제3자인 릴레이(relayer)에 의해 호스팅되고 업데이트됩니다. 이러한 릴레이는 테이커들이 일치시키고자 하는 주문을 선택하기 위해 필요한 정보를 제공합니다. 이 접근 방식은 시스템에 일부 중앙 집중화된 구성 요소와 의존성을 도입하기는 하지만, 릴레이의 역할은 제한적입니다. 릴레이는 자금을 통제하지 않으며 주문을 일치시키거나 실행하지도 않습니다. 그들은 단지 견적을 포함한 순서가 지정된 목록을 제공할 뿐이며, 이 서비스에 대해 수수료를 청구할 수 있습니다. 프로토콜의 개방성은 릴레이들 사이에서 경쟁이 이루어지고 잠재적인 의존성을 완화합니다. 가장 주류인 이러한 접근 방식을 사용하는 프로토콜은 0x(Warren과 Bandeali, 2017)입니다. 이 프로토콜은 거래를 위해 세 단계의 과정을 사용합니다. 먼저 메이커는 릴레이에 사전에 서명된 주문을 보내서 오더북에 포함시킵니다. 그런 다음 잠재적인 테이커는 릴레이에 쿼리를 보내고 주문 중 하나를 선택합니다. 마지막으로 테이커는 주문에 서명하여 스마트 계약에 제출하고 암호화 자산의 원자적 거래를 트리거합니다.

 

상수 함수 매커리 메이커:상수 함수 매커리 메이커(CFMM)는 (적어도) 두 가지 암호화 자산을 보유하는 스마트 계약 유동성 풀로, 누구나 한 유형의 토큰을 예치하고 다른 유형의 토큰을 인출할 수 있습니다. 이 방식의 장점은 거래를 위해 실제로 거래소에 주문을 제출할 필요가 없다는 것입니다. 대신에 예치자는 예치자 비율을 기반으로 풀 내에서 자동으로 거래되는 토큰 교환을 허용합니다. 가장 유명한 CFMM 프로토콜은 Uniswap(Hayden-Adams, 2018)입니다. Uniswap은 이더리움 상에 구축되었으며, ERC-20 토큰을 교환하기 위한 자동 시장 제조 메커니즘을 제공합니다. Uniswap의 특징은 초기 유동성을 생성하는 방법과 거래를 위해 거래 수수료를 어떻게 분배하는지입니다. Uniswap은 현재 가장 큰 분산 거래 프로토콜 중 하나이며, 대규모 자산과 고도로 유동적인 시장에서 사용되고 있습니다.

프론티어(Teutsch et al., 2019)와 같은 프로토콜은 비율 제한 주문을 허용합니다. 이는 주문 가격을 자유롭게 설정할 수 있지만 최대 교환 비율을 지정하여 시장에서의 최악의 가격 전파를 제한합니다. 더 큰 관심을 받기 시작하는 이 프로토콜은 거래와 단일 단계 거래를 허용하는 다양한 표준들을 결합하고 있습니다.

분산 금융 프로토콜은 계속해서 발전하고 있으며, 다양한 접근 방식을 취하고 있습니다. 이러한 프로토콜은 분산화된 거래의 투명성, 개인의 자금 제어, 중개인의 신뢰 문제 해결 등을 목표로 하고 있습니다. 그러나 여전히 스마트 계약의 보안과 프로토콜의 유동성, 사용자 경험 등의 문제에 직면하고 있습니다. 앞으로 더 많은 혁신과 발전이 예상되며, 이를 통해 암호화폐와 분산 금융이 전통적인 금융 시스템에 대한 중요한 대안으로 자리 잡을 것으로 예상됩니다.