CAIA 2차 Emerging Issues 1 decentralized finance (2회)

CAIA 2차 시험은 Emerging Issues라는 문제 유형이 있습니다. 질문에 대한 답을 짧게 서술하는 문제 유형입니다.

Emerging Issues는 매해 업데이트 되며, 2023년 시험에서 다루는 Emerging Issues 내용과 예상 질문을 각각 정리해보겠습니다. 

1. Decentralized Finance: On Blockchain- and Smart Contract-Based Financial Markets

(제목: 분산 금융: 블록체인 및 스마트 계약을 기반으로 한 금융 시장)

DeFi 구성 요소

DeFi는 다층 구조를 사용합니다. 각 층은 명확한 목적을 가지고 있습니다. 이러한 층들은 서로에게 기반을 제공하며, 모두가 구성 요소를 구축하고 재구성하거나 스택의 다른 부분을 사용할 수 있는 개방적이고 매우 조합 가능한 인프라를 만듭니다. 이러한 층들은 계층적으로 구성되어 있기 때문에 이해하는 것이 중요합니다. 즉, 하위 층이 안전하지 않으면 상위 층도 안전하지 않습니다. 예를 들어, 결제 층의 블록체인이 침해되면 이후의 모든 층은 안전하지 않을 것입니다. 마찬가지로, 기반으로 허가된 원장을 사용한다면 후속 층에서의 탈중앙화 노력은 효과가 없을 것입니다.

이 섹션에서는 이러한 층들을 분석하고 토큰 및 프로토콜 층을 자세히 연구하기 위한 개념적인 프레임워크를 제안합니다. 그림 2에 나와 있는 대로 다섯 개의 층을 구별합니다: 결제, 자산, 프로토콜, 응용 프로그램 및 집계 층입니다.

1. 결제 층 (Layer 1)은 블록체인과 해당 블록체인의 원본 프로토콜 자산 (예: 비트코인 블록체인의 비트코인 [BTC] 및 이더리움 블록체인의 ETH)으로 구성됩니다. 이는 네트워크가 소유권 정보를 안전하게 저장하고 어떤 상태 변경도 규칙에 따르도록 보장합니다. 블록체인은 신뢰 없는 실행을 위한 기반이자 결제 및 분쟁 해결 층으로 볼 수 있습니다.
2. 자산 층 (Layer 2)은 결제 층 위에 발행된 모든 자산으로 구성됩니다. 이에는 원본 프로토콜 자산뿐만 아니라 이 블록체인에서 발행된 추가 자산 (일반적으로 토큰이라고 함)도 포함됩니다.
3. 프로토콜 층 (Layer 3)은 탈중앙화 거래소, 부채 시장, 파생상품 및 온체인 자산 관리와 같은 특정 사용 사례에 대한 표준을 제공합니다. 이러한 표준은 일반적으로 스마트 계약의 집합으로 구현되며 모든 사용자 (또는 DeFi 애플리케이션)가 액세스할 수 있습니다. 이러한 프로토콜은 높은 상호 운용성을 가지고 있습니다.
4. 응용 프로그램 층 (Layer 4)은 개별 프로토콜에 연결되는 사용자 중심의 응용 프로그램을 생성합니다. 스마트 계약 상호 작용은 일반적으로 웹 브라우저 기반의 프런트 엔드로 추상화되어 프로토콜 사용이 용이해집니다.
5. 집계 층 (Layer 5)은 응용 프로그램 층의 확장입니다. 집계자는 여러 응용 프로그램과 프로토콜에 연결되는 사용자 중심의 플랫폼을 생성합니다. 이들은 일반적으로 서비스 비교 및 평가 도구를 제공하며, 사용자가 동시에 여러 프로토콜에 연결하여 복잡한 작업을 수행하고 관련 정보를 명확하고 간결하게 조합할 수 있게 합니다.

개념적 모델을 이해했으므로, 자산 토큰화와 프로토콜 층을 더 자세히 살펴보겠습니다. 자산 토큰화에 대한 간략한 소개 이후에는 탈중앙화 거래소 프로토콜, 탈중앙화 대출 플랫폼, 탈중앙화 파생상품 및 온체인 자산 관리에 대해 조사할 것입니다. 이를 통해 DeFi의 잠재력과 위험을 분석하기 위한 기초를 마련할 수 있습니다.

자산 토큰화

공개 블록체인은 참가자들이 공유되고 변경할 수 없는 소유 기록인 원장을 설정하는 데이터베이스입니다. 일반적으로 원장은 해당 블록체인의 원본 프로토콜 자산을 추적하는 데 사용됩니다. 그러나 공개 블록체인 기술이 더 인기를 얻게 되면서 추가 자산을 이러한 원장에 사용할 수 있는 아이디어도 증가했습니다. 블록체인에 새로운 자산을 추가하는 과정을 토큰화라고 하며, 자산의 블록체인 표현은 토큰이라고 합니다.

토큰화의 일반적인 아이디어는 자산을 더욱 접근 가능하고 거래를 더욱 효율적으로 만드는 것입니다. 특히, 토큰화된 자산은 전 세계 어디에서나 손쉽고 몇 초 내에 사람들 사이로 이전될 수 있습니다. 이들은 많은 탈중앙화 애플리케이션에서 사용될 수 있으며, 스마트 계약 내에 저장될 수 있습니다. 이러한 토큰은 DeFi 생태계의 필수 요소입니다.

기술적인 관점에서, 공개 블록체인 토큰을 생성하는 다양한 방법이 있습니다. 그러나 대부분의 옵션은 무시할 수 있습니다. 대부분의 토큰은 Ethereum 블록체인에서 ERC-20 토큰 표준이라고 불리는 스마트 계약 템플릿을 통해 발행됩니다. 이러한 토큰은 상호 운용 가능하며 거의 모든 DeFi 애플리케이션에서 사용될 수 있습니다. 2021년 1월 기준으로 Ethereum에는 35만 개 이상의 ERC-20 토큰 계약이 배포되어 있습니다. 표 1은 거래소에 등록된 토큰의 수와 블록체인별로 집계된 토큰 시가총액을 보여줍니다. 거의 90%의 토큰이 Ethereum 블록체인에서 발행되었습니다. 시가총액의 약간의 차이는 상당 부분의 USDT 안정화토큰이 Omni 위에 발행되었기 때문입니다.

경제적인 관점에서, 자산의 본질에 대한 관심은 자산의 디지털 표현을 구현하는 데 사용된 기술적인 표준보다 큽니다. 첨가 자산을 체인에 추가하는 주요 동기 중 하나는 안정화토큰을 추가하는 것입니다. 위에서 언급한 프로토콜 자산(BTC 또는 ETH)을 사용할 수도 있지만, 많은 금융 계약에서는 변동성이 낮은 자산이 필요합니다. 토큰화를 통해 이러한 자산을 만들 수 있습니다.

그러나 토큰화된 자산의 주요 우려 사항 중 하나는 발행자 위험입니다. BTC나 ETH와 같은 네이티브 디지털 토큰은 이런 면에서 문제가 없습니다. 그러나 이자 지급, 배당금, 물품 또는 서비스의 제공과 같은 약속을 하는 토큰을 도입할 때 발행자의 신뢰성에 따라 해당 토큰의 가치가 결정됩니다. 발행자가 제공을 거부하거나 할 수 없는 경우, 해당 토큰은 가치가 없어지거나 큰 할인율로 거래될 수 있습니다. 이러한 논리는 안정화토큰에도 적용됩니다.

약속 기반 토큰에는 세 가지 지원 모델이 일반적으로 있습니다. 오프체인 담보, 온체인 담보, 그리고 무담보입니다. 오프체인 담보는 기반 자산이 에스크로 서비스(예: 상업 은행)에 저장되는 것을 의미합니다. 온체인 담보는 자산이 블록체인 내에서 일반적으로 스마트 계약 내에 잠겨 있는 것을 의미합니다. 무담보인 경우, 상대방 위험은 최고 수준입니다. 이 경우, 약속은 완전히 신뢰 기반입니다. Berentsen과 Schär (2019)은 안정화토큰의 컨텍스트에서 이 세 가지 범주를 분석했습니다.

온체인 담보는 여러 이점을 가지고 있습니다. 매우 투명하며 스마트 계약에 의해 보증을 받을 수 있으므로 프로세스를 준자동적으로 실행할 수 있습니다. 온체인 담보의 단점은 이 담보가 일반적으로 네이티브 프로토콜 자산(또는 이와 파생된 자산)으로 보유되어 가격 변동을 경험할 것이라는 점입니다. 예를 들어 Dai 안정화토큰의 경우, ETH를 주로 사용하여 1달러와 연동된 탈중앙화되고 신뢰할 수 있는 Dai 토큰을 생성하기 위해 ETH를 온체인 담보로 사용합니다. Ethereum에는 고정된 USD-평가 토큰이 없으므로 Dai 토큰은 다른 자산에 의해 담보를 받아야 합니다. 누군가 새로운 Dai 토큰을 발행하려면 먼저 메이커 프로토콜에서 제공하는 스마트 계약에 충분한 ETH를 잠그는 필요가 있습니다. USD/ETH 환율이 고정되어 있지 않기 때문에 과다 담보가 필요합니다. 특정 시점에서 기반 ETH 담보의 가치가 잔존 Dai 가치의 150% 최소 한계치 아래로 떨어지면 스마트 계약은 담보를 경매에 올려 Dai의 부채를 취소합니다.

Figure 3은 Dai 안정화토큰의 일부 주요 지표인 가격, 순환 중인 총 Dai 및 안정성 수수료(Section 2.3 참조)를 보여줍니다.

오프체인 담보화된 안정화토큰의 여러 예도 있습니다. 가장 인기 있는 예는 USDT와 USDC인 USD 담보 안정화토큰입니다. 이 두 토큰은 Ethereum 블록체인에서 ERC-20 토큰으로 사용할 수 있습니다. DGX는 금을 담보로 한 ERC-20 기반 안정화토큰이며, WBTC는 비트코인의 토큰화 버전으로 Ethereum 블록체인에서 비트코인을 사용할 수 있게 합니다. 오프체인 담보화된 토큰은 환율 리스크를 완화할 수 있지만, 담보물이 토큰화된 청구물에 상응할 수 있도록 하는 것과 같은 대외 의존성과 상대방 위험이 도입됩니다. 오프체인 담보를 사용하는 토큰은 정기적인 감사와 예방 조치를 필요로 하며, 토큰 보유자에게 완전히 투명하지 않을 수 있습니다.

무담보 안정화토큰의 기능적인 디자인은 알지 못하고 있지만, 담보의 형태를 사용하지 않는 안정화토큰에 대한 아이디어를 연구하는 기관들이 있습니다. Ampleforth나 YAM과 같은 리베이스 토큰은 안정화토큰으로 분류되지만, 담보를 사용하지 않고 다른 메커니즘을 사용하여 안정성을 유지합니다.

안정화토큰은 DeFi 생태계에서 중요한 역할을 수행합니다. 자산의 토큰화와 안정성을 결합하여 사용자에게 안정적인 디지털 토큰을 제공하고 금융 거래를 보다 효율적으로 할 수 있는 기회를 제공합니다. 그러나 발행자 위험과 약속 기반 모델의 제약 사항을 고려해야 합니다. 향후 연구는 더 안정적이고 신뢰할 수 있는 안정화토큰 메커니즘의 개발과 발전을 추구할 것입니다.